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聯系人: 孫經理防御型凸現：前3季度，白酒行業實現營業收入563.45億元，同比增長46.88%；利潤總額256.31億元，同比增長55.38%。而食品飲料行業和全部A股的營業收入增速為25.32%和26.99%，利潤總額增速為39.66%和20.36%。 去年同期，白酒行業營業收入、利潤總額增速為35.15%和31.96%，而食品飲料行業為25.67%和30.61%，全部A股為42.93%和41.86%。實際上，白酒行業在經濟向下時，增長快過全部A股。 一線企業營業收入、利潤總額增速為48.14%和54.14%，同比增加10.86、23.2個百分點；二線企業為42.29%和65.9%，同比增加14.39、24.59個百分點。(盛大釀酒設備)
分季度來看，3季度增速放緩，但不能說明行業走下坡路：營業收入增速在1、2、3季度分別為49.01%、51.14%和40.59%，利潤總額分別為50.97%、70.05%和46.71%。3季度增速放緩，我們認為主要原因在于一是上半年，提價預期導致經銷商大量囤貨，為了理順銷售渠道，部分白酒企業在3季度主動控量；二是投資凈收益在3季度下降208.76%，在利潤總額中所占比重減少3.76個百分點。 二線企業表現明顯。一線企業營業收入增速分別為48.06%、52.34%和44.36%；利潤總額增速為46.87%、66.54%和50.88%。二線企業營業收入增速為52.09%、46.32%和26.04%；利潤總額增速為79.35%、112.41%和11.21%。
盈利能力不斷提高：提價和產品結構調整使得白酒行業毛利率處于上升通道，前3季度為70.64%，同比增加0.58百分點，其中一線企業為71.8%，同比減少0.64個百分點；二線企業為66.19%，同比增加4.81百分點。 期間費用控制不錯。由于現金流充沛，財務費用率持續為負，前3季度為-0.92%，同比減少0.3個百分點。銷售費用率和管理費用率以年為周期，單季度環比上升，但總體下降，前3季度為9.36%和7.16%，同比減少0.72、1.29個百分點。一線企業銷售費用率總體下降，而二線企業需要進行品牌建設，在宣傳和銷售渠道建設上，投入大，銷售費用率保持上升趨勢，但管理費用率向一線企業靠攏. 銷售凈利率以年為周期，單季度環比下降，但總體上升，前3季度為33.97%，同比增加1.65個百分點，其中一線企業為38.27%，同比增加1.26個百分點；二線企業為17.59%，同比增加2.42個百分點。 現金流充裕：由于預收賬款增長快過營業收入，銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入總體上升，前3季度為121.5%，同比增加3.05個百分點，其中一線企業為125.82%，同比增加4.81個百分點；二線企業為105.1%，同比減少4.01個百分點。（釀酒設備）
長期看多：2季度以來，白酒行業上漲24.28%，跑贏大盤31.64個百分點；3季度，基金超配食品飲料行業5.76個百分點，與1、2季度相比，增加2.17、1.55個百分點。確定性增長仍然是長期看多的主要原因，維持“推薦”投資評級，依次看好貴州茅臺、瀘州老窖、酒鬼酒、洋河股份、五糧液、山西汾酒、古井貢酒和金種子酒。
股價催化劑：通脹觸頂，且春節即將來臨，白酒行業新一輪漲價潮可能再現。